星空体育张承惠：下一步金融改革须重视金融基础设施建设作者简介：张承惠，1994年毕业于中国社科院研究生院，获经济学博士学位。此后进入国务院发展研究中心工作，历任宏观经济研究部副研究员、研究室副主任。1998年破格晋升研究员并任技术经济研究部研究室主任。2002年起任技术经济研究部副部长。2003年2月起任国务院发展研究中心金融研究所副所长。2011年12月起任金融所所长。曾参加二十余项国务院发展研究中心的重点课题，如《中国地区协调发展战略与改革综合研究》、《金融体制改革总体设想》、《中国投资体制改革研究》、《跨世纪战略发展过程中的中国经济结构研究》、《东亚金融风潮与中国经济发展》、《经济全球化进程中金融危机的防范》等等。研究领域：金融改革、中小企业融资

　　金融业是一种 “契约密集型产业”，需要维护契约执行的良好环境。否则必然会增加交易风险，影响金融市场的健康发展。

　　如果根据生产要素投入的密集程度分类、并将产业划分为劳动密集型、资本密集型、技术密集型、知识密集型的话，金融业就是一种“契约密集型产业”。由于金融业是一种特殊的服务业，在金融产品生产和交易过程中涉及远比其他行业更为密集和复杂的契约安排，在市场交易中更容易出现“信息不对称”和“道德风险”问题，因此如果缺少维护契约执行的良好环境，必然会大大增加交易风险，影响投资人信息和交易意愿，甚至引发或放大系统性风险。金融基础设施的全部功能，就是确保契约的正确和实施。

　　历史上的金融危机尽管原因各不相同，但金融基础设施滞后是共性问题。1997年爆发的亚洲金融危机中，受冲击最重国家的金融基础设施普遍存在问题。例如印度尼西亚、韩国、泰国、俄罗斯等国家的破产法律均未得到严格的实施，使得债权人的利益得不到有效保护星空体育官网，问题企业或金融机构得以漠视市场约束而为所欲为。此次国际金融危机的爆发同样可以在金融基础设施方面找到原因：一方面随着金融衍生品爆炸式的发展，对消费者的保护出现漏洞；另一方面，“大而不能倒”的问题即便在发达国家也仍然突出，道德风险难以避免。

　　一个良好的法治环境包括健全的法律体系、有效的执行系统和对金融监管部门的合理授权三个基本要素。首先，法律体系应当是健全的、能够覆盖所有金融交易活动相关领域和行为。同时，法律体系也应当与时俱进、适时调整，以应对不断变化的经济社会环境。其次，法律体系需要建立公平、公正、高效的金融纠纷审理、仲裁机制，以确保法律能够得到不折不扣的执行。由于金融业的高度专业性和金融纠纷的复杂性，普通法官已很难作出适当裁决，因此建立一个独立的金融纠纷司法机构的观点开始为人们所接受。实践中，已有上海、河南、北京、温州等金融法庭的试验。2012年1月，国际金融仲裁法庭开始在海牙运转，专门为复杂而有争议的金融界衍生产品纠纷、证券纠纷等提供仲裁服务。第三，对金融监管部门给予必要的授权。由于金融交易具有资金移动快、违法行为隐蔽、调查取证困难等特点，加上我国金融投资者相对分散、中小投资者数量众多且集体诉讼机制不够健全，因此有必要给予金融监管部门必要的执法授权，如查询权、传唤权、冻结账户权等。但是这种授权必须是适度的、合理的，相关权力必须在发现犯有失当行为时才可以行使。

　　从国外经验看，如果股东相对集中，则对信息披露的要求偏低，反之则需要高质量的财务信息披露。这个道理很容易解释：少数几个大股东的信息获取和处理能力当然远较大量分散的小股东为强。从保护中小投资者的角度来看，需要通过准确、及时的信息披露来帮助其判断投资风险和收益，稳定未来预期。也就是说，间接融资为主的经济体通常向公众披露信息的压力较小，直接融资为主的经济体对信息更加敏感。目前我国正在着力推动主要靠投资驱动、注重规模的粗放式经济增长方式转向以创新驱动的、更加注重效率和效益为特征的集约式增长方式。这种转变需要加快技术创新，需要大力发展服务业和中小企业，需要加快发展资本市场，因此未来投资者对信息披露的要求将不断增加。

　　支撑有效信息披露机制的要素，首先是会计制度，该制度是信息披露的基准；其次是有关信息披露的制度。对于上市公司（包括公众公司，但执行标准与上市公司有差别）来说星空体育官网，执行的是主动披露制度。即上市和非上市的公众公司按照规定的时间和内容主动向社会公众披露必要的财务和经营活动信息。这一制度的关键，是确保信息披露的真实性和准确性。对于非上市、非公众公司来说，执行的是被动披露制度，即由征信系统负责收集、整理相关信息，并在符合必要条件的情况下向信息需求方提供有关征询对象的信息。这一制度的关键，是征信系统的完整性和客观性。第三是评级制度。通过该制度为投资者提供客观的星空体育官网、专业的第三方评价，帮助投资人解决专业知识和经验不足的问题。这一制度的关键，是确保评级机构的权威性和公信力。

　　一是支付清算系统。该系统是连接各金融机构及市场参与者资金、证券和财产权益交易活动的枢纽，因而是金融基础设施的核心部件。改进支付清算系统的着力点应放在如何在安全的基础上提高效率上。

　　二是审计制度。审计制度的作用是监督财务制度及核算是否健全，发现管理方面存在的问题和薄弱环节，特别是体制性障碍、机制性缺陷和制度性漏洞，促进市场行为规范。完善审计制度的要点是保证审计质量，加大跟踪问责力度。

　　三是金融市场监管制度。由于金融市场的杠杆特性和强外部效应，金融监管在任何一个国度都是必不可少的。完善监管制度的要点是保证监管范围和力度的适度性。